自我介绍范文网

当前位置:主页自我介绍范文网 > 生活课堂 > 家庭理财 > 投资篇 > 债券类 > >

债牛仍有支撑,转债回调布局——海通债券每周交流与思考第308期(姜超等)

来源::网络整理 | 作者:管理员 | 本文已影响

  重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券(600837)的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。

债牛仍有支撑,转债回调布局——海通债券每周交流与思考第308期(姜超等)

  货币难更宽松,转债仍可配置

  ——海通债券每周交流思考309期(姜超等)

  摘 要

  上周债市小幅调整,1年期国债上行1BP,10年期国债与前一周持平,AAA级、AA级企业债和城投债利率分别上行4、4、1bp,转债上涨1.35%。

  工业开局偏弱,消费投资暂稳。

  统计局公布了前两月的经济数据,从工业生产来看依旧偏弱,前两月工业增速降至5.3%,其中发电量、水泥、有色金属、煤炭等增速回落,而汽车产量降幅仍高。但3月份以来发电耗煤增速由负转正,意味着3月工业生产或有望改善。

  从需求来看,前两月出口增速转负,投资和消费增速保持稳定。投资当中的制造业投资增速下滑、基建投资增速仍弱、而地产投资保持高增,但由于地产销售和新开工增速大幅下滑,因而后续地产投资仍有下行压力,或将拖累总投资增速下行。而消费增速的企稳超预期,未来随着减税降费政策的逐步见效,消费增速有望继续企稳回升。

  整体来看,虽然19年前两个月的经济开局偏弱,而且未来投资和出口增速仍有下行压力,但在消费的支持下,未来经济大幅下行的风险有限。

  猪价大幅上涨,通胀短期反弹。

  19年2月份CPI降至1.5%,PPI保持在0.1%的低位,两者均处于1年多以来的最低位水平,物价的持续下行也引发了对通缩风险的担忧。

  但3月份以来猪价大幅上涨,加之去年同期的食品价格大幅回落,我们预计3月份CPI或大幅回升至2.3%。而从生产资料价格来看,由于3月份国内石油价格上调,加之钢价和煤价小幅上涨,我们预计3月PPI也有望回升至0.7%。3月CPI和PPI的回升意味着通胀短期反弹,而通缩风险不大。

  不搞大水漫灌,货币难更宽松。

  总理在记者招待会上表示,面对新的下行压力,有一种办法搞量化宽松,超发货币、大规模提高赤字率,所谓“大水漫灌”,萝卜快了不洗泥,一时可能有效,但会带来后遗症,所以不可取。

  上周央行行长易纲表示,中国目前的总准备金率为12%左右,与美欧等发达国家差不多,这意味着虽然目前准备金率仍有一定下调的空间,但这个空间比起前几年已经小了很多。

  综合来看,我们认为随着经济步入底部区域,以及通缩预期的逐渐缓解,央行进一步宽松的空间有限。3月份以来货币利率比2月份有所回升,意味着货币利率已经触及利率走廊的下限,短期或难以进一步下行。

  债市延续震荡,转债仍可配置。

  进入19年以来,债市在1月份延续了18年的牛市行情,但上涨空间有限。而进入2月份以后债市步入震荡格局,其中10年期国债利率在3.15%左右波动。

  我们认为,2季度债市或延续震荡格局。一方面,经济基本面依旧偏弱,加之社融增速并未大幅回升,意味着利率上行风险有限。另一方面,总理表态不搞大水漫灌,央行行长易纲称准备金率下调空间下降,意味着货币难更宽松,因而利率下行或短期受阻。而根据我们的测算,考虑税收和资本占用之后,当前3.15%左右的国债利率与5.91%的贷款利率对银行而言大致相当,因而短期内利率上行或者下行空间均有限。

  而从大类资产配置的角度观察,虽然今年以来股市涨幅明显,但沪深300指数的PE估值仅为12倍,意味着股市整体依旧便宜,因而我们认为权益市场的上涨趋势并未结束,未来仍需以转债为主、以信用债和利率债为辅来配置债券资产。

  一、货币利率:资金波动或加大

  1)货币利率上行。上周受缴税,地方债密集发行以及MLF到期影响,资金面略收紧。上周央行逆回购200亿元,MLF到期回笼3270亿元,净回笼3070亿元。上周R007均值上行18BP至2.57%,R001均值上行24BP至2.36%。DR007均值上行16BP至2.54%,DR001均值上行23BP至2.30%。

  2)疏通货币政策传导机制是重点。央行近期指出深化金融供给侧结构性改革,一定要把重点放在着力疏通货币政策传导机制和效果上,把稳健的货币政策落到实处,千方百计推动解决民营、小微企业金融服务不足、金融科技创新服务不足、“三农”金融服务不足等问题,加强金融市场、支付清算、信用体系、金融科技、外汇管理等领域的金融基础设施建设,补齐短板,改善服务,全面增强金融服务实体经济的能力和实际效果。要注重在稳增长的基础上防风险,强化货币政策的逆周期调节作用,确保经济运行在合理区间,坚持在推动高质量发展中防范化解风险。

  3)资金波动或加大。18年开始央行多次降准以及创设各种货币市场工具为市场注入流动性,带来货币市场利率大幅走低,资金面极大宽裕,但是信贷市场利率下行缓慢,未来央行的工作重心将放在疏通货币传导机制上,降准等传统货币宽松空间变小,资金波动或加大,但稳健货币政策是利率市场化改革的适宜金融环境,意味着未来资金面仍无忧。

  二、利率债:短期休养生息

  1)债市调整。上周1年期国债收2.46%,较前一周上行1BP;10年期国债收于3.14%,与前一周持平。1年期国开债收于2.61%,较前一周上行10BP;10年期国开债收于3.62%,较前一周上行3BP。

  2)供给减少,需求偏弱。上周记账式国债发行300亿元,到期560亿元;政策性金融债发行910亿元,到期390亿元;地方政府债发行2293亿元,到期440亿元。利率债共发行3503亿元、环比增加1919亿元,净供给2113亿元,环比增加2513亿元,认购倍数分化。存单发行4680.1亿元,环比增加477.0亿元,股份制银行3M存单发行利率较前一周上行3.84BP。


分享到: 更多

随机阅读TODAY'S FOCUS