1
2018年Q3行情回顾
2018年第三季度PTA价格大幅上涨后回落，整体分为3个阶段。第一阶段（7月1日-8月19日）：亢奋上涨期；第二阶段（8月20日-9月16日）：高位震荡期；第三阶段（9月17日-9月30日）：回调修复期；三季度行情呈现典型的大涨后震荡修复走势。
第一阶段：此阶段最主要的特点是低库存和高基差，叠加三轮台风对于物流的影响以及主流生产商积极提价，行情可谓一触即发。涨价预期下终端积极追涨采购原料，需求端指标整体健康。
第二阶段：此阶段PTA自身库存和基差仍保持强势，但是需求出现恶化，短纤和瓶片因亏损停机，织造负荷下降，织造和加弹不再追涨采购原料。PX短缺预期和主流工厂挺价使现货价格维持高位，但实际基本面已经转弱。
第三阶段：基本面恶化累积到一定程度爆发，市场出现 产销下降-聚酯库存上升-聚酯负荷下降-原料价格下跌-下游停止采购-产销低迷 的负反馈，PTA价格迅速下跌。
2
供应情况
1.装置开工率
2018年三季度PTA装置开工率达到历史高位，低库存缺货状态下，PTA加工费随价格大幅走高，生产商纷纷延后检修并且复产装置，PTA开工率一度突破90%。预计四季度装置大量检修，开工率有所回落。
2. 装置检修情况
2018年三季度是装置的检修低谷，合计涉及1440万吨产能，三季度将成为PTA历史以来产量最高的一个季度。三季度的检修依旧呈现延期特征，原因是低库存高利润状态下工厂延迟检修，也导致检修将集中在四季度进行。
从目前检修计划看，10月份将成为2018年检修损失最多的月份，逸盛、恒力等均有装置年检，且桐昆、汉邦、蓬威等装置问题造成临时停车。10月检修很大程度缓解了目前PTA的供应压力，但同时我们也注意到12月以后的PTA装置已经难有常规检修安排，库存压力的滞后将是四季度中后期市场主要面对的压力。
3. 生产利润
2018年三季度PTA加工费一飞冲天，创出2012年以来新高。7、8月份PTA供不应求导致加工费飙升，后期PX价格大涨压缩加工利润。考虑到亚洲PX装置检修陆续结束以及沙特和越南新装置供应正常，当前600以下的加工费水平难以持续，预计Q4加工费参考区间为600-800水平，福化装置是否开启将对Q4加工费造成一定影响。
3
需求情况
1.前高后低，聚酯负荷拐点出现
2018年Q3聚酯负荷呈现前高后低走势，7月份整体需求向好，聚酯负荷回升至95%上方。8月起原料成本大涨压缩生产利润，聚酯装置出现集中停产，负荷迅速回落，9月下旬一度探至80%下方。
对于四季度乃至2019年的负荷预测，我们保持谨慎。目前预测Q4在87%，2019年在88%左右的负荷水平。其一，从我们监测的服装上市公司数据以及旺季订单情况看，需求弱势逐渐显现，同时也符合库存周期规律；其二，2019年全年数据估算看，聚酯开工率88%仅能维持约4%的聚酯年需求增速，明年消费不容乐观。
2. 劈叉的价格与产销，被打乱的库存周期
2018三季度产销情况看，出现了明显的价格和产销的劈叉。产销更多站在需求视角去观察市场，产销和价格的劈叉说明并非是需求主导本轮行情，事实也是如此，低库存状态下PTA现货直线拉升，终端利润大幅缩减导致负荷下滑，但原料依旧强势。这样的情况下，加弹和织造被迫参与追涨杀跌，将原本缓慢波动的原料库存直线抬高，正反馈的同时也为9月产销连续一个月低于50%买下伏笔。
库存周期打乱后终端将趋于谨慎，原料库存按需采购。特别在整个需求端可能出现周期下行的大背景下，被排挤出的产能难以马上恢复，整个产业链景气周期或因这轮暴涨提前数月终结。
3. 聚酯利润经历过山车，Q4暂无近忧
三季度聚酯利润随原料暴涨不断压缩，7月底短纤、瓶片利润跌破现金流成本，8月FDY产品也出现了亏损，亏损的利润环境叠加累库预期，引发了聚酯工厂集体降负停车。随着9月PTA现货价格跌下神坛，聚酯利润出现明显恢复，但负荷提升依旧缓慢。
注：加权原料利润是各聚酯产品权重*价格-聚酯原料成本
我们对2018年四季度聚酯利润预期尚可，有望维持当前偏高利润水平。因为当前全产业利润分配矛盾最大的环节在于PX。市场优先会调整PX端利润，且大概率以PX回落的方式，从而牵动PTA走弱，反而给予聚酯环节一定的利润空间。我们对于2019年聚酯利润保持谨慎，景气周期下行大背景下难以复制18年高利润状态。
4. 织造金九银十成泡影，喷水整体影响尚可
聚酯提价冲击终端织造利润，原料价格不断上涨的情况下，高价金九银十的订单迟迟无法落地，小部分出现转移或者取消。从细分产品来看，经编和圆机盈利压力较大，出现集中降负情况。而喷水产品受到影响较小，单台喷水织机利润压缩后迅速反弹至50元/天*台上方。
4
2018年Q4预测
1. 2018年Q4主要矛盾：如何对待2019年春节累库
四季度行情目前有两大看点：①福化装置能否如期供应？②聚酯需求是否会出现持续回落？两者发生其一，平衡表大幅累库就难以避免。与此同时，作为PTA主要供应调节方式的年度检修均提前至今年Q4，那么明年春节期间就面临无装置可年检的情况，给予明年Q1库存非常大的压力。
