今年第四季度经济走弱基本已经成为市场的一致预期，但是经济能有多差还存在较大分歧，特别是对于基建、制造业和消费的走势，市场分歧较大。本文综合考察投资、消费和出口的增长动能，认为第四季度经济毫无亮点，有加速下滑的危险。在此背景下，央行可能采取更加宽松的政策措施。因此，本文坚定看多国债，认为10年期国债收益率剑指2.5%。
基建投资的力度和作用都有限。基建投资增速从2018年起下台阶，2020年基建投资仅增长0.9%，原因在于宏观杠杆率高企制约基建发力空间，2020年底宏观杠杆率达到270.1%。另外，大宗商品价格位于高位的情况下，基建投资对企业投资有很强的挤出效应，投资作用大打折扣。从工程器械和建筑材料的产销情况来看，基建暂未有发力迹象，8月份国内挖掘机销量同比下降31.7%，并且连续5个月同比增速为负；水泥产量同比下降5.2%，连续4个月增速为负。
房地产已经严重拖累整体经济。8月份房地产开发投资当月同比仅增长0.3%，剔除去年疫情初期的异常数据后达到2016年以来的新低。商品房成交陷入冰点，8月份深圳二手房成交量同比下降78.9%，并且连续3个月同比下降超过70.0%。此外，房地产还对基建和信贷造成拖累，8月份国有土地使用权出让收入同比下降达17.5%，城投公司收入下滑将会严重制约基建投资。8月份社融存量同比增长10.3%，仅略高于2018年12月份的10.26%，位于历史的次低位，房地产信贷管控造成了整体经济的紧信用。
零星疫情持续打击消费。8月份餐饮收入同比下降4.5%，两年平均下降5.3%，接触性服务消费进入衰退阶段。8月份乘用车销量同比下降11.7%，连续4个月同比下滑，说明商品消费也持续疲软。此外，全球范围内疫情没有完全控制之前，服务行业的投资热情会持续受到抑制。8月份全国服务业生产指数同比增长4.8%，而2017-2019年同期平均增长7.4%，服务业生产和疫情前相比大幅下滑。
