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可转债赎回有望触发。雨虹最新转股价22.40 元，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），即29.12 元/股，触发赎回条款。2020 年1 月20 日，公司盘中最高股价触及29.13 元/股，未来很可能触发可转债的赎回条款。由于转股价22.40 元低于触发价29.12 元，所以本文假设达到29.12 元后可转债持有人全部转股，探讨雨虹转债发行、持有和全部转股后对公司财务的影响。

    发行。发行时债券和股权价值分别为145857.19 万元和36842.81 万元，经测算实际利率约为5.69%。

    2018 年。雨虹转债对18 年利息支出影响为8067.94 万元，其中资本化利息为6439.06 万元，费用化利息1628.88 万元。

    2019 年。根据实际利率推算2019 年可转债利息支出约为8557.28 万元。同时截至2019 年半年报，可转债募资所投的项目已有3 个项目完成了建设，其余的三个项目工程进度均在70%及以上，且项目建设期也均在2 年内（包括2 年）。因此我们推测，2020 年可转债投资项目大概率完成建设，利息支出将基本不会再资本化处理，而是作费用化处理，从而计入财务费用。

    若20 年全部转股的影响。利润表：我们按照实际利率法测算20-23 年利息支出分别为8978.64、9377.01、9769.28、7918.72 万元，且我们推测20 年公司可转债投资项目基本建成，因此利息支出基本转为财务费用，所以如果触发赎回条款全部转股，财务费用发生额比不转股大幅降低。资产负债表：将减少应付债券157796.75 万元和其他权益工具41513.89 万元，增加股本8211.00 万元和资本公积191099.64 万元。现金流量表：相比不转股，转股后测算20-23 年公司每年可减少的现金流出分别为1977.28、2483.09、2896.94 和194968.55 万元。财务比率：2019 年第三季度末资产负债率为55.13%，按照19 年年底测算的应付债券净额157796.75 万元和19 年三季度资产负债数据测算，转股后资产负债率将减至47.60%。同时，转股后，企业将减少利息支出和筹资活动的现金流出，提高利息保障倍数。 此外，若触发赎回条款全部转股将减少企业大量的财务费用，增加企业利润，提高其利润率。

    盈利与估值。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约1.40、1.74、2.16 元/股，给予2019 年PE18~22 倍，合理价值区间25.20~30.80 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：股价触发赎回条款后持有人选择出售可转债而非转股，房地产景气度下降。