5月份经济数据点评：为什么信贷对经济的作用迅速减弱？

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本报告导读：

    二季度经济动能整体偏弱，结构因素主导了强信贷作用没能持久，降息（来降低企业成本）时间提前的概率正在增大。

    摘要：

    二季度数据表现乏力，信贷刺激效应几乎看不见，原因在于：

    1）大部分信贷仍然以非标等形式流向了房地产和基建，制造业企业扩张信心较弱；

    2）更为关键的是，全球产业链大变迁的背景下，中国出口正在逐步被替代，部分行业向海外转移产业链，这是短期信贷刺激无法改变的结构性问题。

    我们判断制造业投资可能长期维持较低水平。

    不过5 月份数据仍然有亮点可寻：

    1）生产，虽然出现了超季节性回落，但高频数据依然表现稳定；

    2）投资，主要是受到了第一产业的拖累，5 月制造业投资出现小幅修复。房地产及基建后续仍然受到土地端复苏及政策的支撑；

    3）零售，汽车销售边际好转，居民节假日相关的休闲消费出现较大幅度上行。

    外部风险悬而未决，叠加内部流动性冲击不断加强，预计后续对冲政策节奏将会加快：

    1）财政政策：将集中于基建端继续进行发力；

    2）货币政策：我们的基准情形认为6-8 月会降准，四季度降息，但也看到降息时间提前的概率正在增大；

    3）消费政策：预计发改委将在近期发布促进消费的政策。