【2019下半程:净融资预期下降 企业债券同比增速仍可达10%】分债券类型来看,企业债可能负增长,非金融企业债务融资工具发行看好。上半年非金融类信用债券中,企业债的净融资是负的。企业债2016年以来在地方政府隐性债务监管加强后,发行规模就持续下降,加上到期量较大,2017年以来净融资持续为负。预期下半年企业债的净融资将可能继续为负。(中国经济导报)
上半年债券市场在总发行量未明显放量的情况下,由于到期偿还的萎缩,净融资量明显增加。债因地方政府债发行前置,上半年发行明显放量,预期下半年债的供给将明显减少。非金融类信用债前4个月净融资显著增加,5月份以来受信用风险事件冲击及经济数据走弱,增量有所放缓,下半年净融资预期较上半年下降,当前宽信用仍在路上,仍需出台逆周期措施助推经济。
基于基建投资的支撑,制造业投资的改善,以及减税降费对消费的刺激,下半年经济大概率在二季度的基础上缓慢企稳,但及建筑业投资开工,因为近期地产融资的持续收紧,下半年可能会走弱,国内经济仍面临总需求下降以及工业领域通缩的问题,预期下半年政策仍有降息空间,而10年国债利率也可能震荡下行。
6月份以来城投债及产业债利差有明显的走升,下半年债券市场仍面临较大的融资及到期压力,仍然需要高度关注信用风险的继续暴露。
上半年到期偿还萎缩致净融资量明显增加
2019年上半年债券市场发行总量为217568亿元,发行支数19799支,净融资额58539亿元,同比分别增长5.83%、11.09%和39.85%。在总发行量未明显放量的情况下,由于到期偿还的萎缩,净融资量明显增加。
分类别发行来看,上半年利率债、金融类信用债以及非金融类信用债的发行规模分别为67698.4亿元、11727.3亿元和44784.3亿元,同业存单和资产支持证券发行量分别为83461.8亿元和9440亿元,占比分别为31%、5%、22%、38%和4%。
从具体债券品种的同期比较来看,国债、地方政府债的发行较去年明显增加,但国债的发行加速主要集中在二季度,而地方政府债因为地方政府债务限额提前下达的原因,较去年发行明显放量的时间为第一季度。今年一季度发行规模为14066亿元,而去年同期仅有2195亿元。政策性债的发行,一季度较去年同期增加超过1700亿元,二季度发行则基本与去年持平。
同业存单上半年的发行明显减少。去年上半年的发行规模达到108753亿元,但今年上半年仅有83461亿元。央行对同业存单的监管自2017年以来逐步趋严,2019年又将资产规模5000亿元以下的金融机构发行的同业存单纳入了MPA考核,对同业存单市场中长期的供给产生了负面影响。
上半年金融类信用债的发行显著增加,同比增速高达80%,其中增量比较明显的品种是商业银行二级资债、商业银行永续债和证券公司短期融资券,商业银行资本金补充的需求刺激了相关资本补充工具的加速发行,而央行规范证券公司短期融资券发行管理,银行间市场流动性分层以及头部短期融资券的额度提高,也助推了证券公司短期融资券的发行。
非金融类信用债发行方面,发行规模较大的品种是公司债、中期票据和超短融。上半年公司债的到期量明显超过去年同期,公司债借新还旧的需求较高,使得公司债的发行上半年就过了万亿元大关。上半年、以及规模分别为200亿元、400亿元和260亿元的发行,则推动可转债上半年的发行规模达到1547亿元的历史高位。
资产支持证券方面,证监会主管ABS、银保监会主管ABS和交易商协会ABN的发行规模上半年分别为4670.92亿元、3567.8亿元以及1200.82亿元。证监会主管ABS同比新增较多。金融去杠杆背景下,ABS发行仍然处在一个较为快速的时期。
从净融资的情况来看,上半年债券市场净融资总规模为58451亿元,其中利率债34269亿元,金融类信用债6765亿元,非金融类信用债的净融资规模为13402亿元,资产支持证券的净融资规模为3472亿元。同业存单由于到期量达到83003亿元,净融资规模仅为458亿元,显著低于上年同期的8977亿元。
从非金融类信用债发行人的主体评级走势来看,主要仍然集中在AA以上,AAAA+AAA发行人的数量和发行规模占比,分别为24%、29%、44%和13%、21%、65%。
利率债和非金融类信用债发行成本呈分化走势
在上半年10年期国债整体较大幅度波动的情况下,6月份国债、政策性银行债的发行成本仍然高于去年年末的水平,地方政府债的发行因为供给明显增加,发行成本高于去年末。
信用债方面,主要信用债的发行成本虽然月度之间波动较大,但6月份的发行成本明显低于去年末,特别是公司债,较去年末的发行成本下降幅度达到125BP。去年以来央行共有6次降准措施,银行资金面整体中性宽松,有利于信用债发行成本的整体下降。另外债券违约数量的增加,能成功发债的发行人的信用等级均较高,一定程度上抑制了发行成本的上涨。
二级收益率方面,利率债上半年整体是倒V的走势,一季度较弱的经济数据叠加宽松政策的预期效应,10年国开债横盘震荡,4月份陆续发布的经济数据高于预期,10年国开债收益率在1个月时间里快速上涨了30个BP,之后在经济数据再次走弱后,4月底开始,10年国开债收益率再次下行,下行幅度目前也达到了30BP。
利差方面,5年AAA和AA中短期票据的利差,高低等级同样出现分化。前者是横盘波动,后者则是小幅波动下行,高等级信用债几乎跟随了利率债的走势,低等级信用债的调整相对滞后,但收益率5月份以来也是持续下行。企业债利差方面,1年期AA企业债上半年走出单边行情,信用利差较其它期限明显偏高。