信用评级迁移矩阵是国际上通用的对评级结果进行检验的重要方法之一。本文主要通过迁移矩阵来考查债券市场主体所获得的信用结果的稳定性，进而检验评级结果的质量，并作为预测债券主体未来评级表现的重要依据。该研究报告除了对投资者和监管机构提供有用的数据以外，也有助于提高评级过程的透明度，并成为长期主体评级的重要尺度。
本文首先介绍数据来源、样本统计来源及时间截点，然后统计了2017年度债券市场主体评级迁移矩阵、2015年度以来债券市场主体评级迁移上调及下降比率及历史趋势、并对各个评级机构评级迁移矩阵稳定性进行比对及分析。
从研究结论上看，2017年度债券市场主体信用等级的稳定性较高，向上迁移概率依旧较向下迁移数量大，在迁移数量方面，向上迁移数量要较上年度有所增加，向下迁移数量则较上年度减少；在级别稳定性方面，除AA-数量较少不具备可比性之外，市场整体AAA~AA信用等级稳定性很高；在评级机构评定对比方面，各评级机构AAA~AA级稳定性均表现较好，绝大部分评级机构保持在85%以上。
2017年债券市场主体信用等级迁移研究对象以及数据来源
此次债券主体信用等级迁移研究主要针对对象为非金融企业，发行产品包括短期融资券、中期票据、企业债、公司债、可转换债券及可分离转债等。本次研究数据主要是来源于wind资讯，时间截点为2017年1月1日至2017年12月31日。中诚信证评对2017年债券主体信用等级迁移情况进行统计分析，在样本库中剔除拥有因不同评级机构给出的差异级别的债券发行人，所有主体级别及债券级别均以最新为基准。简称方面，下文中涉及到的评级机构，中诚信证券评估有限公司简称“中诚信证评”，中诚信国际信用评级有限公司简称“中诚信国际”，大公国际资信评估有限公司简称“大公”，联合资信评估有限公司简称“联合资信”，联合信用评级有限公司简称“联合信用”，上海新世纪资信评估投资服务有限公司简称“新世纪”，鹏元资信评估有限公司简称“鹏元”。研究对象所涉及的评级机构方面，主要为上述7家，东方金城国际信用评估有限公司因评定数量较少，故在本文不作详细研究。
债券主体信用等级迁移情况概况
根据 Wind 资讯数据统计分析，2017年，债券市场发生级别迁移的主体有341家，等级迁移趋势主要以调升为主，其中向上迁移主体289家，向上迁移率7.11%，向下迁移的主体52家，向下迁移率1.28%。在级别迁移数量方面，与2016年相比，等级向上调升数量增加81家，向下迁移数量则减少48家，整体向上迁移率由7.04%上升至7.11%，向下迁移率由3.38%下降至1.28%。具体来看，2017年AAA级下调至AA+、AA+下调至AA、AA下调至AA-、AA-下调至A+以及A+下调至A的分别为1家、3家、14家、13家和1家，迁移率分别为0.17%、0.37%、0.63%、3.55%和4.00%；AA+上调至AAA、AA上调至AA+、AA-上调至AA以及A+上调至AA-的分别为74家、156家、55家和2家，迁移率分别为9.14%、6.98%、15.03%和8.00%。2017年，AAA级下调至AA的为1家，迁移率为0.17%；AA+下调至AA-的为3家，迁移率为0.37%；AA下调至A+及A的分别为3家和2家，迁移率分别为0.13%和0.09%。
中诚信证评根据 Wind 资讯数据整理了近三年年度债券市场等级迁移调整情况。整体来看，2015~2017 年度债券市场主体信用等级的稳定性较高，同时等级发生迁移的主体中向上迁移的数量多于向下迁移的数量。
从等级下调情况来看，2015~2017年，等级向下迁移数量分别为64家、100家和52家，等级向下迁移率分别为2.38%、3.38%和1.28%，2017年市场信用风险的有效控制使得向下迁移率显著下降。
从等级上调情况来看，2015~2017年，等级向上迁移数量分别为261家、208家和289家，等级向上迁移率分别为9.70%、7.04%和7.11%，2017年等级向上迁移数量及迁移率均稍有增加。具有代表性的是：AA上调至AA+的数量显著增加，2016年为86家，2017年为156家；AA+上调至AAA的数量亦增加较多，2016年为52家，2017年为74家。
按评级机构统计等级迁移矩阵
从各机构的客户主体信用等级迁移矩阵来看，各机构所评估的主体维持在AAA~AA级的比例均很高，除去大公AA+级稳定性为80.51%，其他均在85%以上。具体来看，AAA级，中诚信证评、大公、联合信用、联合资信、上海新世纪与鹏元稳定性为100%，中诚信国际有2家主体分别下调至AA+和AA。AA+级维持原等级的比例分别为：中诚信证评90.91%、中诚信国际92.47%、上海新世纪88.97%、联合资信91.47%、联合信用87.14%、大公80.51%、鹏元98.41%。AA级维持原等级的比例分别为：中诚信证评90.58%、中诚信国际89.90%、上海新世纪90.26%、联合资信89.08%、联合信用98.17%、大公85.67%、鹏元97.88%。AA-级维持原等级的比例为：中诚信证评81.25%、中诚信国际74.29%、上海新世纪83.78%、联合资信71.43%、联合信用70.83%、大公85.71%、鹏元86.61%。
总体看，2017年度债券市场主体信用等级的稳定性较高，向上迁移概率依旧较向下迁移大，但在迁移数量变化方面，向上迁移数量要较上年度增加，向下迁移数量则较上年度减少；在级别稳定性方面，市场整体AAA~AA信用等级稳定性很高；在评级机构评定对比方面，各评级机构AAA~AA级稳定性均表现较好，绝大部分评级机构保持在85%以上。
